石墨烯作为智能手机的散热工具，越来越受到资本市场的关注。
顶着“石墨烯第一股”（以下简称“富烯科技”）光环的其近日向联交所递交了科创板IPO申请。
本次IPO，富烯科技拟发行不超过1.66亿股，募集资金4.03万元，将投入“超高导热石墨烯薄膜扩产项目”、“研发中心建设项目”及补充流动资金。
富烯科技除了是国外最大的石墨烯导热膜供应商，还是全球第一家实现石墨烯导热膜量产应用的公司。
报告期内，富能科技业绩实现稳步下滑——2020-2022年营业收入分别为1.35万元、2.31万元、2.62万元，同期归母净利润为分别为0300元、2200元、41万元。
不过，富烯科技的营收明显依赖于大客户。 报告期内，招股书中记载的“客户A”和荣耀在终端环节贡献了近100%的收入。 依赖关系创建潜在的测试。
德益世（ID：）根据各方信息推测，客户A可能指向华为。
更重要的是，华为旗下（以下简称“哈勃投资”）是富烯科技的第二大股东，持股比例高达8.92%。
在这样的背景下，富烯科技的IPO，不得不经受重重考验。
直接砍客户提高毛利率
近年来，石墨烯以其重量轻、柔韧性好、厚度可定制等优势成为消费电子领域的散热“新宠”。
的商业模式是将原料氧化石墨烯前驱体正式加工成导热薄膜，供应给消费电子厂商。 2021年和2022年分别增加收入2.31万元和2.62万元。
据第三方数据显示，富烯科技2021年在国外石墨烯热敏膜市场的份额已经达到85%。
虽然稳居龙头地位，但行业正迎来进入者。
中石科技(.SZ)3月17日在答投资者提问时强调，已完善石墨烯高导热薄膜技术研发平台，产品可应用于消费电子、通讯等领域； 一种超厚石墨烯散热膜的制备方法”及相关专利。
作为全球首家实现石墨烯散热材料量产的企业，富能科技的毛利率还是很充足的。 2022年综合毛利率为37.10%，环比下降7.12个百分点。
“2021年以来，随着公司产销量逐步提升，规模效应初步凸显，生产工艺逐步成熟，公司综合毛利率有所提升。” 富烯科技表示。
富烯科技2022年产销率高达95.68%，环比回升4.93个百分点。
但2022年仅有85.16%的产能仍未饱和，环比下降20.86个百分点。
毛利率上升的真正驱动力来自于收入结构的变化。
富能科技的石墨烯导热膜分为原膜和模切膜。 后者主要出口到各大品牌的模切厂进行深加工。 毛利率。
报告期初，富恩科技的主要收入来自原创电影。 2020年和2021年分别为1.98万元和8,700元，占比分别为85.99%和33.17%。 但2022年主要收入为模切膜，原收入增加1.75万元，占比高达66.78%。
虽然中间商“赚差价”有所减少，但富能科技的毛利率仍受制于上游原材料供应商。
2022年核心原料氧化石墨烯前驱体占富烯技术成本近50%，80%以上氧化石墨烯前驱体将来自第一大供应商（以下简称“第六元素”） ).
一些上游原材料供应商已经建立了自己的石墨烯热敏膜生产线。
截至2022年6月末，煤焦供应商宝泰龙（.SH）的密林石墨矿区已探明晶质石墨矿产721.26万吨，其间接控制的星图（南京）炭素已获年产60万平方米石墨烯热敏膜生产线将于2022年投产。
不过，上游竞争的风险相对有限，因为富烯科技已经与第六元素“结盟”。
第六元素作为富林科技的创始股东，曾在2014年持股30%为第二大股东，但在后续注资后，申报截止前的持股比例已降至3.21%。
与上游企业的股权深度绑定，实际上在一定程度上保证了富恩科技原材料供应的稳定性。
大客户赖以解决
与通过股权绑定解决供应商集中度问题相比，富能科技对少数大客户的依赖或许是更需要关注的风险。
2022年，前五名客户将为富烯科技贡献超过70%的收入。 其中，招股书中的“客户A”和荣耀当年将带来销售额7800元，合计占比29.62%。
但富恩科技对两者的依赖还不止于此。
2020年至2022年，最终用于客户A和荣耀的产品销售额将占富烯科技总营收的近100%。
对比相关信息可知，未公开的客户A可能指向华为。
根据招股书，富烯科技在2018年实现了石墨烯导热膜在客户A智能手机上的大规模应用。据公开资料报道，正是在这一年，华为推出了搭载石墨烯散热材料的，即也是全球首款石墨烯散热智能手机。
除此之外，招股说明书还将客户A列为关联方。 在富烯科技的股东名单中，唯一与智能手机直接相关的是第二大股东哈勃投资，这也是华为的控股主体。
因此，富能科技的大客户也有指向华为的嫌疑。
事实上，为了保证石墨烯导热膜的供应，各家手机厂商确实在“跑马圈地”。
富烯科技的竞争对手（以下简称“魔睿科技”）的主要客户为OPPO和小米。 工商信息显示，摩瑞科技的股东之一为河南魅族黄河产业基金合伙企业（有限合伙）。
富联科技与疑似华为客户A的亲密关系，始于一份排他性协议。
2018年和2019年，两者签订了关键材料的独家销售合同，即富林科技只能向客户A供货，相关排他性条款要到2021年1月——富林科技开始IPO辅导前三个月才能生效。 被取消。
富林科技承认，客户拓展受到该条款的限制。
“由于发行人在2021年1月前受排他性销售合同约束，以及消费电子行业大客户对供应商的认证周期较长等激励因素，报告期内公司客户集中度相对较低高的。” 富烯科技表示。
但这可能会对富烯科技的IPO提出更多的披露要求。
根据《监管规则应用指引——发行类别第5号》的要求，保荐机构应核查客户集中的原因及合作的合理性、可持续性、独立性等，并强调“如果未能充分核查和说明发行人单一客户重大依赖的合理性、客户稳定性或业务连续性的，保荐机构应当审慎出具发行人是否具备持续经营能力的核查意见。”
如此高的客户集中度，其实也为其独立性带来了潜在的争议。 在尚未拓展新客户的背景下，富能科技是否已经到了冲刺IPO的好时机，或许还要打个问号。
2022年刚刚通过会议的科创板IPO企业也存在依赖大客户的问题。 他们2021年收入的20%以上来自华为，IPO前排他性协议并未解除。 责备。
“请发行人代表说明，本着实质重于形式的原则，通过NRE订单与华为开展合作研发，接受华为相关技术和产品的排他性限制和价格限制，并以较低的毛利率向华为销售产品，是否构成一揽子安排交易。” 省委强调，“此类交易是否可能继续对发行人盈利能力产生重大不利影响，请保荐代表人发表明确意见。”
即便如此，富力科技还是吸引了众多明星股东坐镇战局。 例如，兴业期货旗下PE机构金石制造转型升级新材料基金（有限合伙）持有富辰科技8.33%的股份，为第三大股东； 而金石投资的法定代表人常俊生已于2018年离职。
