石墨电极价格跌幅明显超预期。 4月17日我们在市场率先推荐石墨电极蓝筹时，当时石墨电极的含税加权价格为1.2亿元/吨。 -5月22日，石墨电极加权含税价格上涨1亿元/吨。
石墨电极价格受供需双重逻辑支撑。 预计去年全省电炉钢产值减少4000万吨，对应石墨电极需求增加12万吨。 2016年全省石墨电极产值50万吨，出口11万吨。 据悉，去年出口需求也可能减少30万吨。 %，且受制于9年下滑和环保障碍，石墨电极供应也受到明显影响。
低库存和较长的生产周期将继续放大石墨电极的价格跌幅。 3月末全省石墨电极库存7.4万吨（含生料和熟料），环比增加15%，比年初增加36%。 前5个月石墨电极行业库存消耗显着。 石墨电极生产周期为5个月，新增产能周期为2-3年。 面对未来几个月，在低库存的情况下，需求仍将大幅改善。 我们判断石墨电极价格将继续上涨。
石墨电极行业在未来10年将有特别好的增长潜力。 一方面，由于目前生产的电炉钢比电炉钢具有更好的经济效益，我国钢铁行业进入摊销周期，有利于废铝资源的丰富和产值的进一步提升电炉钢； 另一方面，电炉钢生产的环保性比高炉钢平均好50%，政府计划将“电炉钢”产值从2016年的6%提高到30% 2030 年的百分比（目前美国为 44%）。 石墨电极55%的需求来自电炉钢，因此石墨电极行业未来10年的增长潜力特别好。
方大炭素针状焦项目复产，有利于改善原料端压力。 方大西科墨针焦项目近期开始复产，去年预计产值2万吨。 新余资讯数据显示，2016年中国针状焦总供应量为14.5万吨（其中国产约占55%）。 也就是说，方大炭素下半年新增针状焦产量相当于全省今年需求量的30%。
投资建议：维持“增持”评级。 按照目前的价格计算，方大炭素的年化净收益已经达到12.7万元。 石墨电极免税价格每上调1000元/吨，方大炭素的净收入将增加1.2万元。 我们预计石墨电极的免税价格将继续上涨5000元/吨，因此年化相应的公司收入达到18.7万元。 我们暂时不下调公司盈利预测，维持2017年和2018年净利润分别为7.01万元和7.92万元，对应26倍和23倍PE，给予目标价12.12元/股。未来6个月，维持“增持”评级。
风险提示：
(1)石墨电极价格跌幅不及预期；
(2)公司管理不善。
